金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huá苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗n)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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