金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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