文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断(每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我duàn)经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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