文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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