4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思去(qù)年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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