上(shàng)市(shì)公司退市(shì)在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交(jiāo)易日低(dī)于(yú)1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票(piào)及其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因(yīn)正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标(biāo)被终(zhōng)止上市(shì)，其可转债已进入退市整理(lǐ)期，引发(fā)投资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债(zhài)“下(xià)有(yǒu)保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗转债信用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以执行赎(shú)回(huí)和回售等条款，但由于大多(duō)数上市公(gōng)司是因经营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公司发行的(de)可(kě)转债划归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性兑付亦(yì)存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者蓦(mò)然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已(yǐ)在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交(jiāo)易(yì)所上市(shì)规则(zé)，上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为(wèi)锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变(biàn)，雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗投资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学(xué)会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能(néng)力等(děng)，防(fáng)范债券退市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风(fēng)险较(jiào)高的标的，而(ér)选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益良好、估(gū)值合(hé)理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的(de)标的。并密(mì)切关(guān)注可(kě)转债(zhài)市(shì)场风格(gé)变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白和盲(máng)点(diǎn)，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步明(míng)确可转债在(zài)退市后是(shì)否仍(réng)存(cún)在(zài)交易可(kě)能(néng)、是否还拥有转股功能(néng)等(děng)。同时，应(yīng)加(jiā)强对可转债的(de)风(fēng)险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级(jí)，对(duì)于信用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要(yào)求(qiú)，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好保护投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上的短板不能视(shì)而(ér)不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体还(hái)需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可(kě)转债(zhài)在内的投(tóu)资(zī)方法，完(wán)善(shàn)配套(tào)制度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定发展。

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