文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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