5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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