金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(h100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两òu)一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长(zhǎ100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两ng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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