近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推动力。

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