5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　202殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字3年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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