文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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