原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗)因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗中胜出。

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