来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业(yè)景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.8荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人6％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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