事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的(de)0李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(l李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译uò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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