文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-1民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的8.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qiá民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的n)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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