近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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