金融(róng)界(jiè)5月(yu魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了è)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàn魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了g)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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