文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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