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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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