昨夜今晨，全球投资界“春(chūn)晚(wǎn)”——伯克希尔年(nián)度股东大会(huì)召开(kāi)。

　　昨晚10点15分(fēn)开始，今(jīn)年(nián)8月30日将满93岁的巴(bā)菲特和老搭档、已经99岁的(de)芒(máng)格出席伯克希尔哈撒(sā)韦(wéi)年度股东大会的问答环节。

　　本次(cì)大会召(zhào)开时的宏观背(bèi)景(jǐng)颇(pǒ)不平静：美国银(yín)行业动荡(dàng)不安(ān)，债务上限谈判(pàn)僵持(chí)，经济徘徊于衰退的危险边缘，地(dì)缘政治冲突持续升温，人(rén)工智(zhì)能正带来重大的机(jī)遇和风险，怀着(zhe)“朝圣”心态而来的投资者们热切盼望聆听(tīng)“奥马哈(hā)先知(zhī)”对大(dà)变革时代(dài)的点评(píng)和投资(zī)智慧。

　　大会召开前(qián)，伯克希尔哈撒韦发布一季度财报(bào)显示(shì)，第一季度净利润355.04亿美元，去年同期(qī)为55.8亿(yì)美(měi)元；第一(yī)季度营(yíng)收853.93亿美元(yuán)，去年同期(qī)为708.1亿美元；第一季度(dù)投(tóu)资和衍(yǎn)生品收益为(wèi)347.58亿美元，去年同期为亏损19.78亿美元。

　　先来看看巴菲特、芒格(gé)的重要(yào)观点：

　　1.巴菲特：不全(quán)力支持倒闭(bì)的(de)硅谷银行“将带来灾难性后果”

　　巴菲特表(biǎo)示(shì)，在硅谷银行(xíng)倒(dào)闭(bì)后(hòu)，监管机构必须做出赔偿所有储户(hù)的决定，因为不(bù)这(zhè)样(yàng)做(zuò)可能会损害(hài)全球(qiú)金(jīn)融体系。

　　“这将是灾(zāi)难性(xìng)的(de)，”巴(bā)菲特在回答一个问题时(shí)说，如(rú)果储户得不到补偿(cháng)，它给美国经济(jì)带来的后(hòu)果无法想(xiǎng)象。

　　2.美国和中国(guó)发生冲突很(hěn)愚(yú)蠢(chǔn)

　　巴菲(fēi)特和(hé)芒(máng)格都认为(wèi)，中美关系(xì)紧(jǐn)张(zhāng)对两国会造成(chéng)不必要的伤害。芒格说：“美国和中国(guó)发生(shēng)冲突(tū)是很愚(yú)蠢(chǔn)的(de)。我们应(yīng)该做(zuò)的(de)就是(shì)和中国(guó)和睦(mù)相处。美国应(yīng)该与中国大量开展自由(yóu)贸易。”巴菲特说，中美(měi)会有竞争(zhēng)，但一(yī)直都(dōu)需(xū)要判断(duàn)，如果没有对方回(huí)应，事情能有多大进步(bù)。两(liǎng)国都会(huì)有竞(jìng)争力，都可以繁(fán)荣发展。

　　3.巴菲特：过去几个月的波动(dòng)可能是二战以来最厉害的一(yī)次

　　巴菲特表(biǎo)示，我们大部分(fēn)的(de)事(shì)业，在今年报告的营收都会(huì)比去(qù)年较低，这都是因为过去6个月经济的(de)不(bù)景气(qì)造成的(de)。

　　巴菲特称，过(guò)去的这几个月公(gōng)司都(dōu)经历了很多(duō)的波动，这可能(néng)是二战以来最厉害的一次，二(èr)战的时候我们(men)没有办法获得商品、货物，但是这一次的波动来自于另外一个(gè)地(dì)方，他们可能在过去的6个月中出现(xiàn)了(le)存货(huò)过多的情况，这不是说好像失(shī)业率、就业率的情况造(zào)成的，但是现在的经济环境(jìng)在这六个月(yuè)已经(jīng)非常不(bù)一样了，而我(wǒ)们(men)很(hěn)多的经理人对于这(zhè)种(zhǒng)情况感觉到(dào)比较惊讶(yà)，存货(huò)怎么会(huì)一下子那么多(duō)卖不出去。现在我们才慢慢地让销售(shòu)情况有所恢复。

　　4.“好日子可(kě)能已经(jīng)结束”！巴菲特第(dì)一季度净卖出104亿美元股票

　　巴菲特说，他(tā)在第(dì)一季度是股票的净卖(mài)家。财报显示(shì)，伯克希尔出售了(le)价值(zhí)132亿美(měi)元(yuán)的股票，仅(jǐn)买(mǎi)入了28亿美(měi)元(yuán)。净卖(mài)出104亿美元(yuán)股票(piào)。

　　这些数据突显出，巴(bā)菲(fēi)特和(hé)他的长(zhǎng)期得力助手查理·芒格认(rèn)为(wèi)，当期的估值没有吸引力。自今年年(nián)初以来，该公司的现金储备增加了20亿美(měi)元(yuán)，达(dá)到1306亿美元，为2021年底以来的最(zuì)高水平(píng)。

　　芒格上个(gè)月表示(shì)，随着美联储加息(xī)和经(jīng)济放缓，投(tóu)资者应该降低对(duì)股市回报的预(yù)期。

　　巴菲特对自(zì)己(jǐ)的企业做出了悲观的预(yù)测(cè)：好日子(zi)可能已经结束(shù)。这位亿万富翁投资者预计，随着(zhe)经济低迷放缓，伯(bó)克希尔哈撒韦公司大部分业务的收益今年将下降(jiàng)。因为在(zài)过去6个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间里(lǐ)，美国经济的“令(lìng)人难以(yǐ)置信(xìn)的(de)增长时期”已(yǐ)经(jīng)接近尾声。伯克希尔经常被视为经济健康状况的代(dài)表(biǎo)，因为(wèi)其业务范围广泛，从铁路到电(diàn)力公用事业和零售。巴菲特(tè)曾表示，伯克(kè)希尔(ěr)哈撒韦公司(sī)的(de)成功(gōng)归功(gōng)于过(guò)去几十年美(měi)国经济的惊人(rén)增长。

　　5.巴菲特强调：接班人是阿贝尔

　　巴菲特指出(chū)，阿贝尔一定会(huì)继承我(wǒ)的工作，但他(tā)还会与贾恩一起协商，做最(zuì)后的决(jué)策。公司传承在执行上并不是这么(me)简单，管理伯(bó)克希尔可能不仅需要(yào)现在(zài)的这五个(gè)下一代领(lǐng)导人(rén)，而是(shì)更多有能力的人。如(rú)果他们不能处理得当的话，他(tā)就不会将(jiāng)伯克希尔交给他们(men)。他还补充，每(měi)一个公司的情况都不(bù)一样。

　　芒格则表示，现在(zài)伯(bó)克希尔内部都(dōu)很支持(chí)阿(ā)贝(bèi)尔等高层。

　　6.美(měi)联储不(bù)能疯(fēng)狂印钱

　　有投资(zī)者(zhě)提问：美联储现有的资产负债(zhài)表规模是(shì)否令你担忧？

　　巴菲特表称(chēng)他不担心美联储，支持美(měi)联储(chǔ)压低(dī)通胀率的使命，他(tā)也不担心美联储的(de)资产(chǎn)35c到底有多大，35c是多少负债表，尽管打趣称“那是一(yī)个很(hěn)大的数(shù)字，而我喜欢(huān)看这些大数字”。

　　巴(bā)菲特称(chēng)，看(kàn)到美(měi)联储(chǔ)资产负债表从8000亿美元增至2.2万亿美(měi)元(yuán)，就让他想(xiǎng)到一句话“现金永远不(bù)是垃圾”。但是他(tā)反对(duì)疯狂印(yìn)钱令(lìng)通胀暴涨，就(jiù)像二(èr)战刚结束时美国所经历的那样。对此芒格也持相(xiāng)同观点(diǎn)，称如果靠不断印(yìn)钱来解(jiě)决短期问题将会有负(fù)面的后果。

　　7.为何(hé)大幅持仓石油股？

　　巴(bā)菲(fēi)特表示，美国没(méi)有其他地方可以(yǐ)像二叠纪盆地(dì)（permian）一样有这(zhè)么多石油储备。不过页岩油井(jǐng)的衰败也很快(kuài)，开(kāi)井第(dì)一天可(kě)能产(chǎn)量1.2万(wàn)至1.5万桶(tǒng)/日，也许(xǔ)一(yī)年或者(zhě)一年(nián)半(bàn)就枯竭(jié)了。

　　“我非常喜(xǐ)欢西方石油的管理层(céng)，对他们也很熟悉。西方石油做(zuò)了很多好的事(shì)情，建了很多新井还(hái)能盈(yíng)利(lì)。伯克希尔(ěr)并不会购买(mǎi)西方石油(yóu)的控(kòng)股权，管理(lǐ)层已经(jīng)很棒了。未(wèi)来(lái)不确定是否会继续购买更(gèng)多石油公(gōng)司的(de)股票，但对现在持股量很满意(yì)。”巴菲特说。

　　8.没(méi)有货币能取代美元的储备货币地位

　　有(yǒu)投资者(zhě)提(tí)问：美国大批发债，美联储让(ràng)债务货币化(huà)，中国巴西沙(shā)特等都在与(yǔ)美元(yuán)脱钩，在这种环境下(xià)，美(měi)元的货(huò)币储备地位何时会受威(wēi)胁？

　　巴菲特认为(wèi)，没(méi)有(yǒu)取代美元储(chǔ)备(bèi)货币地位(wèi)的候(hòu)选币种。

　　巴菲特说，没有人比美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔更(gèng)了解形势，但他无法控制财政政(zhèng)策。谁都不知道，一种纸币(bì)能坚持(chí)用多久才会失控，尤其(qí)是在这(zhè)种(zhǒng)货币是全球储(chǔ)备货币的时候。

　　巴(bā)菲特认为，美(měi)国要(yào)大(dà)举印钞很容(róng)易，但(dàn)应该非(fēi)常(cháng)小心。如果货币太多(duō)，一(yī)旦(dàn)把通胀的精灵从(cóng)瓶子里放出(chū)来，就很难恢复，人们会对货币(bì)失去信任。

　　巴菲特(tè)称，无法预(yù)测会(huì)有什么(me)结果，反(fǎn)正(zhèng)不会是好结果。现在（大量发债）是一个非常政治化的决策(cè)。

　　芒格说，在某些时候，通过印(yìn)钞赢(yíng)得选票会(huì)适得其反(fǎn)。芒格在(zài)提(tí)到日(rì)本的货币(bì)政策(cè)和财(cái)政政策时说(shuō)，日本用日元做了些奇怪的(de)事。对于日本实施的经济(jì)政策(cè)，日(rì)本人应(yīng)该接受并作出应(yīng)对。巴菲特补充(chōng)说，如果(guǒ)日元(yuán)是储(chǔ)备货币，那些事不可能发(fā)生(shēng)。巴菲(fēi)特(tè)说，他佩(pèi)服日(rì)本，日本有一个更(gèng)有凝(níng)聚力(lì)的(de)社会，但美国不(bù)应该效仿日(rì)本(běn)。不断印钞是疯(fēng)狂的。

　　猪价持(chí)续低迷(mí)，国家研究启动第二批(pī)中央(yāng)冻猪肉收(shōu)储

　　今年以(yǐ)来(lái)，在供(gōng)大于(yú)需的市场格(gé)局下，我国生猪价格(gé)整(zhěng)体(tǐ)偏弱运行，期间最(zuì)高(gāo)仅涨至16元(yuán)/公斤，最低跌至14元/公斤(jīn)以下。

　　回顾今年春节过(guò)后(hòu)的猪价走势，记者(zhě)查询(xún)上甲数(shù)据梳理(lǐ)发现，2月中旬(xún)至3月初期间，生猪(zhū)价格曾出现一(yī)波企(qǐ)稳反弹，但(dàn)在涨至(zhì)16元/公斤(jīn)后再次振(zhèn)荡下(xià)跌，直至4月17日跌(diē)至今年低点13.9元/公斤后，才再(zài)度(dù)出现小(xiǎo)幅(fú)反弹至4与25日(rì)的15.12元/公斤，随后(hòu)在五一假期前(qián)又略有(yǒu)回落(luò)。

　　在近期生猪价格低位运(yùn)行的情况下(xià)，国家发改委于(yú)5月5日下(xià)午发布最新研究收储的公(gōng)告(gào)称，据国家发展改革(gé)委(wěi)监测(cè)，4月(yuè)24日—4月28日当(dāng)周，全国平均猪粮比价为5.21：1，处于(yú)过度下跌(diē)二级预警区间。根(gēn)据《完善政府猪肉储(chǔ)备调(diào)节机制(zhì) 做好猪肉市场保供稳(wěn)价工作预(yù)案》规定，国家发改委(wěi)会(huì)同有关部门(mén)研究(jiū)适时启动年内第二批中(zhōng)央冻猪肉储备收储工(gōng)作，推(tuī)动(dòng)生(shēng)猪价格(gé)尽快回归合(hé)理区间。

　　在国家发改委发声后，生猪期(qī)货市场(chǎng)预期走强，应声(shēng)上涨。截至5月5日下午(wǔ)收盘，生猪期货主力合约2307报收16165元/吨，涨幅达(dá)1.63％。

　　从进入4月后来(lái)看，生猪现货(huò)市场整体延续振荡(dàng)下跌走(zǒu)势，价(jià)格无太大起色。徽商(shāng)期货生猪分析(xī)师尉(wèi)秀(xiù)接受(shòu)期货日报记者采访时表(biǎo)示，4月(yuè)来(lái)生猪现货价(jià)格(gé)呈(chéng)先(xiān)跌后(hòu)涨(zhǎng)再跌的(de)振荡走(zǒu)势。

　　“具(jù)体来看(kàn)，4月初(chū)至中旬(xún)，因(yīn)需求(qiú)缺乏明显利好，叠加散户逢高出栏心(xīn)态增(zēng)强，利空生猪(zhū)价格，猪价振荡回(huí)落并在4月17日逼近春节后低点(diǎn)（1月(yuè)31日13.95元/公斤）；随后进入4月中下旬后，在相(xiāng)对较低的猪价下，市场心态开始(shǐ)转变，养殖端低价惜售情绪强、二育询盘(pán)增加，支(zhī)撑价格止跌反弹，同时冻品猪肉价(jià)格的相对优势也刺(cì)激贸易商(shāng)从进口肉采购(gòu)转向对国内冻品猪肉(ròu)采购，支撑屠(tú)宰企(qǐ)业分割(gē)入库意(yì)愿加大，再叠加月底逢五一假期(qī)备货，猪肉终端需求有(yǒu)所好(hǎo)转，猪价升(shēng)至4月25日的15.12元/公斤；而此后，较高的成本导致生(shēng)猪二(èr)育入场转为谨慎，屠企分(fēn)割比(bǐ)例也有开收敛，叠(dié)加月(yuè)末部分(fēn)集团企业(yè)有(yǒu)提前出栏迹象，在缝节必(bì)跌的‘魔咒’下，月末价格再次回落，截(jié)至4月28日(rì)猪价跌至(zhì)14.54元/公斤。”尉秀说(shuō)。

　　而五(wǔ)一小长假期(qī)间，虽(suī)有节假日提振，但生(shēng)猪现货(huò)价格平均(jūn)也仅有0.2元/公斤的(de)涨幅，延续偏弱态势。申银(yín)万国期(qī)货农产(chǎn)品(pǐn)高级(jí)分析(xī)师徐盛告(gào)诉记者，目前(qián)生猪(zhū)处于需(xū)求淡季(jì)，同时(shí)五一(yī)节前各养殖类上市公司(sī)公(gōng)布一季报显示其经营(yíng)数据纷纷亏(kuī)损(sǔn)，若猪(zhū)价长期维持低(dī)迷，养殖企(qǐ)业(yè)超预(yù)期去(qù)产能将(jiāng)对行(xíng)业的发展(zhǎn)不利，容易导致猪(zhū)价的大起大(dà)落。在(zài)这个节点，国家发改委宣布(bù)收储，可(kě)以看出国家对生(shēng)猪养殖行业健康(kāng)发展的重(zhòng)视与(yǔ)呵护，有助于提振市场(chǎng)信心。

　　“在猪肉收储信号释放下，本周五生猪期货(huò)盘面随即(jí)作出反应(yīng)走(zǒu)多(duō)。从收储本身看，不会带来实质性生猪需求的增长。不(bù)过，倘若收储(chǔ)调控(kòng)长期密集执行(xíng)，叠加二育等(děng)利多因(yīn)素(sù)共(gòng)振，或会(huì)给市场带(dài)来比(bǐ)较明显的利(lì)多(duō)影响。”尉秀说。

　　生猪价格磨底何(hé)时结束？

　　五(wǔ)一节假日过(guò)后，尉(wèi)秀告诉记(jì)者(zhě)，因生猪(zhū)终端需(xū)求缺乏实质性(xìng)利好，短期内猪(zhū)价(jià)或(huò)延续低位区间振荡走势。

　　具体从生猪需求端看，尉秀(xiù)表示，参考2020年至2022年的(de)屠宰数据，每(měi)年5月宰(zǎi)量(liàng)均有不(bù)同程度的提升，但也非(fēi)猪肉季节性消费旺(wàng)季。

　　从供给(gěi)端看，据国家统计局最新(xīn)数(shù)据，截至今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国生猪出(chū)栏1.99亿头，同比增长1.7％，出(chū)栏(lán)量处于(yú)近(jìn)五年(nián)同期高位水(shuǐ)平(píng)；生(shēng)猪存栏4.31亿头，同比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉(wèi)秀告诉记(jì)者，虽然今年一季(jì)度生猪存栏环比出现下跌，但同(tóng)比依旧增长，并(bìng)处于(yú)近9年同期相对高位(wèi)。

　　此外从生猪产能变化来(lái)看，尉秀表(biǎo)示，据(jù)农业部(bù)监测，2023开年以来，国内能(néng)繁母猪存栏已连续三个月(yuè)下降，但下降幅35c到底有多大，35c是多少度相(xiāng)当有限，累(lèi)计下(xià)降1.97％。其(qí)中(zhōng)3月全国(guó)能繁母猪(zhū)存栏量(liàng)为4305万头(tóu)，环比下跌0.87％，较2022年同(tóng)期增加2.90％，依然高于(yú)4100万(wàn)头的正(zhèng)常产能调控目(mù)标（约为(wèi)105.00％）。此(cǐ)外据第三方(fāng)机构数据，国内能繁(fán)母猪存栏自2022年11月开始下滑(huá)，已经连续5个月(yuè)下滑，累计(jì)下降幅度为5.33％。其(qí)中，3月环比下降(jiàng)1.95％，较2022年同期(qī)增加(jiā)2.96％。“从不(bù)同口径的统计(jì)数据(jù)可(kě)以看出(chū)，生猪产(chǎn)能有继续回调(diào)走势，但截(jié)至3月降幅(fú)均有限。综合来(lái)看，当下产能基础依旧稳固，生猪供应(yīng)充盈，并没有出现能(néng)够驱动(dòng)周期上行趋势的力量。”

　　展望5月猪价，在尉(wèi)秀看来，伴随着(zhe)猪价再次阶段性走低，二育补栏或会再次进(jìn)场，带动猪价走高；但(dàn)今年二次(cì)育肥进出(chū)场(chǎng)节奏切换(huàn)加快，需关注进出场(chǎng)节(jié)奏对猪价的(de)带动(dòng)。此外受(shòu)冬季猪病等(děng)影响，今年2-3月有比较明显的小体重猪急(jí)抛，出栏量的提(tí)前透支将在(zài)6月(yuè)前后显现，对期货LH2307盘面的(de)利多影响或许(xǔ)在(zài)5月(yuè)份有体现(xiàn)。总(zǒng)的来看，5月猪价价格重心或高于4月，建议继续重点35c到底有多大，35c是多少关注(zhù)二(èr)次育肥、冻品入库及收储带来(lái)的(de)情绪(xù)面影响。

　　方正中期饲(sì)料养(yǎng)殖板块研究员宋从志认为，短(duǎn)期来(lái)看，当前生猪整体(tǐ)屠宰量仍维持(chí)高位，并高于去年同期(qī)水平，出栏(lán)体重虽有(yǒu)连续回落(luò)，但绝对(duì)体(tǐ)重仍在120kg以(yǐ)上(shàng)，反(fǎn)映上游大猪仍在释放之中，二(èr)育增加(jiā)导致大猪仍有阶段性出栏(lán)压(yā)力(lì)。尤其去年6月份(fèn)以来能(néng)繁母猪环比增加带来的生猪出栏在5月(yuè)份可能继续保持惯性增涨。但今年二季度(dù)开始生猪(zhū)市场将逐步(bù)过度至季节性(xìng)旺季(jì)，因此(cǐ)生猪近端现(xiàn)货价格大(dà)概率已(yǐ)在慢慢(màn)接近(jìn)底部。

　　中长(zhǎng)期来看(kàn)，尉秀表示(shì)，下半年是生猪需求的旺季，叠加能(néng)繁母猪的调减在下半年(nián)会有一定(dìng)程(chéng)度的体现(xiàn)，价格重心或高(gāo)于上半年，2023年(nián)全年(nián)猪价的高点有(yǒu)望在下半年形(xíng)成。

　　“我们认为，上(shàng)半年生(shēng)猪供应(yīng)压力(lì)最大(dà)的时间点(diǎn)有望逐步过去，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉(ròu)收储，消费(fèi)端(duān)恢复后下方现货价格空(kōng)间有(yǒu)限并有望反弹。但考虑到2022下半年生(shēng)猪养殖(zhí)利(lì)润偏(piān)高，能繁母猪(zhū)存栏恢复(fù)，2023年生(shēng)猪总体供应有(yǒu)望逐步增(zēng)加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为(wèi)关键。”徐(xú)盛(shèng)建议，长(zhǎng)期投资者可以(yǐ)在养猪成本一带(dài)逐步择机入场(chǎng)买入生猪(zhū)2307合约(yuē)，另外等反弹后(hòu)逢高(gāo)空2309合约。

　　宋(sòng)从志表示，当前生猪期货2305合约期(qī)现已在(zài)逐(zhú)步回归(guī)，2307及2309合(hé)约对2305旺(wàng)季(jì)升水扩大，由(yóu)于(yú)生猪(zhū)期价(jià)目(mù)前整体估值(zhí)不高(gāo)，后(hòu)续在收储(chǔ)加持下，期价存在(zài)继续往上修复的空间。建议投资者在(zài)交易上(shàng)可(kě)从(cóng)单边转为观望，边际上警惕(tì)饲料养殖板块集体估值下移带(dài)来的(de)系(xì)统性风险(xiǎn)。

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