近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司(sī)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如(六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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