私(sī)募(mù)基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日(r腰围88是多少 腰围88是多少码ì)，中国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市(shì)场重要的机(jī)构投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出(chū)了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优(yōu)先与公(gōng)平交易(yì)原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第(dì)三(sān)方下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确(què)的基金(jīn)存续腰围88是多少 腰围88是多少码(xù)期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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