4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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