事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dò2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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