4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)世界上女性最开放的是哪个国家、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。世界上女性最开放的是哪个国家总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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