2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhō迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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