金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōn长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名g)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央企可以(y长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名ǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免(miǎn)可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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