近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的(de)主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等(děng)其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师(shī)事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发(fā)生的(de)与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yu_D是什么意思，_3是什么意思è)后(hòu)，彼时兴福(fú)电(diàn)子处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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