自2022年底(dǐ)以来，A股市场一(yī)改颓势(shì)，展(zhǎn)现(xiàn)出(chū)积极(jí)回暖的画风，半(bàn)导体、AI、中特估等(děng)主题层出不穷(qióng)，基金经理也随之调仓换股，成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点。而公募(mù)基金2023年(nián)一(yī)季报的披(pī)露，将明(míng)星基金经(jīng)理(lǐ)们(men)近(jìn)期(qī)投资动向逐(zhú)一(yī)曝光。

　　4月21日，易方(fāng)达、广发、富(fù)国、景(jǐng)顺长城(chéng)等基金披(pī)露旗下(xià)基金的2023年一(yī)季(jì)报(bào)，张坤、刘格菘、陈皓、朱少醒、刘彦春等一(yī)季(jì)度投资情况出(chū)炉(lú)。

　　仓位往往代表(biǎo)了基金经(jīng)理对后市的基本看法。多(duō)数明星基金经(jīng)理在一季度仍保(bǎo)持90％以上的高(gāo)仓位运(yùn)作，仍坚持了自己(jǐ)的(de)投资风(fēng)格和(hé)思(sī)路。

　　不少人士看好(hǎo)后(hòu)市，如刘彦(yàn)春表(biǎo)示对全年(nián)股票市场(chǎng)有信心，未来(lái)将(jiāng)继续保持较(jiào)高(gāo)仓位运作，更多在顺周期(qī)行业(yè)中(zhōng)寻找投(tóu)资机会。刘格(gé)菘(sōng)也(yě)对市场2023年二季度的表现(xiàn)持乐观的态度，随着公司季度业(yè)绩逐渐披露，市场权重倾(qīng)向也会逐渐从(cóng)逻辑演绎展望转向扎实基本面(miàn)验证，预(yù)计更注重基本(běn)面和估值的匹(pǐ)配度。

　　值得一提(tí)的是，陈皓在一季(jì)报(bào)也用相(xiāng)当大的篇幅(fú)谈了他对一季度热(rè)门的AI板块的看(kàn)法。他认可AI（人工(gōng)智能(néng)）很可能是一次(cì)全新的技术(shù)革命，但直言客观上当下的研究(jiū)认知(zhī)还(hái)不(bù)具备对相关标的的(de)定价能力(lì)，尤其当这(zhè)些(xiē)个股快(kuài)速上涨后，选择暂(zàn)时“以静制动”，等待胜率(lǜ)和赔率(lǜ)更高的投资(zī)时机出现。

　　张(zhāng)坤继续维持高仓(cāng)位运作(zuò)

　　被称为“坤坤”的(de)张(zhāng)坤是最受基民关注的(de)基金经(jīng)理，他是国内首位千(qiān)亿级主动(dòng)权益基金经理，手握巨(jù)资让他(tā)分量十足。

　　从基金君整理(lǐ)表格来看，相较去年底，张坤所管理的4只基金在今年一(yī)季(jì)度仓位(wèi)基本都维持高仓位运(yùn)作，多只基金(jīn)一季(jì)度末仓位均处(chù)于94％以上。

　　具体(tǐ)来(lái)看，张(zhāng)坤管理的四只基(jī)金中(zhōng)规模(mó)最(zuì)大(dà)的一只——易(yì)方(fāng)达蓝筹精选(xuǎn)，由去年末的股票市值占基(jī)金净值比(bǐ)例的(de)94.7％微调至(zhì)一季度(dù)末的94.26％。张坤在季报中(zhōng)也写道，易方达蓝筹精选基金在一季度股票仓位基本(běn)稳定，对结构进行了(le)调整(zhěng)。

　　同样(yàng)，张坤管理的易(yì)方达(dá)优质(zhì)精选(xuǎn)、易方达亚(yà)洲(zhō现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？u)精选在一季度末的仓(cāng)位在(zài)94％以(yǐ)上。不过，易方达优质企业三(sān)年持有一季(jì)度仓位为92.82％，相(xiāng)较(jiào)去年底的94.77％，略有下滑。

　　张坤一直保(bǎo)持了一定水平的港股(gǔ)仓位(wèi)，一季度末所管理的4只基金基本维持和去(qù)年(nián)底(dǐ)的差(chà)不多的港股仓位(wèi)，基本都是30~50％之间。相(xiāng)对来说，调(diào)整幅度(dù)较大的是易方达亚洲精选，一季度末该基金持(chí)有港股和美股的比例为56.39％、38.4％，而去年(nián)四季度配置港(gǎng)股 和美股(gǔ)的比例为65.64％、28.68％，进行了明显的(de)调整。

　　而张坤在(zài)易方达亚洲精选中也写道(dào)，在一季度股(gǔ)票仓位(wèi)基本(běn)稳定(dìng)，对(duì)结(jié)构进行了调整，增加了科技等行业的(de)配置，降低了金融等行业的配置，另外，在区(qū)域分布上配置(zhì)的更加(jiā)均衡。个股方面(miàn)，仍(réng)然持有商业模式出色、行(xíng)业格局清(qīng)晰、竞争力强的优质公司(sī)。

　　一(yī)季度(dù)增配(pèi)消费(fèi)、降低金融(róng)

　　加仓(cāng)贵州茅(máo)台减持腾讯(xùn)控股

　　张坤在投资上颇有定力，经(jīng)常在(zài)季报中谈及，投(tóu)资者需要时刻保持(chí)一种克制而理(lǐ)性的心理状态，不(bù)需要(yào)大量的行动，而是极大的耐心，坚(jiān)持投资原则，等到机会时全力出击。他一直保持着(zhe)偏低换(huàn)手率，一季(jì)报的重(zhòng)仓股也基本保持稳定，只是在(zài)结构上进(jìn)行调整。

　　从(cóng)易方达蓝(lán)筹(chóu)精选一季度末持仓上看，前十(shí)大重仓股变化不大(dà)，贵州茅台(tái)再次(cì)成(chéng)为(wèi)该基金的第一大重仓股，泸(lú)州老窖、腾(téng)讯控股(gǔ)成为其第二(èr)、第三大(dà)重(zhòng)仓股，而在去年末，该基金前三(sān)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)依(yī)次是腾讯控股、五粮(liáng)液(yè)、洋河股份(fèn)。

　　张坤(kūn)也在季(jì)报中(zhōng)写(xiě)道，一(yī)季度(dù)股票仓位基本稳定，对(duì)结构进行了调整，增加了消费等(děng)行业的配置，降低(dī)了(le)金(jīn)融等行业的配置。、

　　去年11月以(yǐ)来港股市(shì)场的大反弹，张坤明显进行了调整，减持了跟腾讯控股和香港交易(yì)所，而增加了美团(tuán)-W、中国(guó)海洋(yáng)石油。其中，相(xiāng)较(jiào)去年(nián)底，中国海洋石(shí)油新(xīn)进前(qián)十大重仓股(gǔ)之列(liè)，而药明(míng)生物退出前(qián)十大(dà)重仓股之列。

　　目前(qián)看，易方达蓝筹精选和易方达(dá)优质企业(yè)三年持有的(de)头号重仓股为贵州茅(máo)台，但是易方达(dá)亚洲精(jīng)选和易方达优质精选的头号重仓(cāng)股仍为腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)。去年底这四只基金的头(tóu)号(hào)重仓股均为腾讯控股(gǔ)。

　　而虽然一季度末腾(téng)讯控(kòng)股仍(réng)是易方达(dá)优质精选的(de)第(dì)一(yī)大重(zhòng)仓股，但相较(jiào)去年底(dǐ)已经进行了减(jiǎn)持(chí)，同样减(jiǎn)持的还有港交所，这只个(gè)股已经推出了(le)前(qián)十(shí)大重仓股之列(liè)。而美(měi)团新进其(qí)前(qián)十大重仓股之(zhī)列。

　　一季度(dù)规模小幅提升

　　总规模逼近900亿

　　张坤曾是行(xíng)业内首(shǒu)位(wèi)主动(dòng)权益基金管理(lǐ)规模超(chāo)过千亿的基金经理，但近两年A股市场(chǎng)震荡(dàng)，所管理规模所缩水。一季度末他(tā)所管理(lǐ)规(guī)模基本和去年底持平(píng)，整体规模逼近(jìn)900亿。

　　截(jié)至(zhì)2023年一季度末(mò)，易方达张(zhāng)坤管(guǎn)理的4只基金合计总规模(mó)达到889.42亿元，相比三季度末减少了4.92亿元(yuán)。

　　具体来看，一季(jì)度末，易方(fāng)达(dá)蓝筹精选、易方达优质(zhì)精选(xuǎn)、易方达优势企业三年、易方(fāng)达亚(yà)洲精选股票(piào)的规模分别(bié)为562.09亿元、189.71亿元(yuán)、53.23亿元、83.39亿元。

　　值(zhí)得一提的是，易方达蓝筹(chóu)精选在今年一季度规(guī)模缩水(shuǐ)8.66亿元，目(mù)前仍以562.09亿(yì)元的规模，位居基金行业“巨无霸”的(de)主动权益基金。

　　选(xuǎn)择一条可积累(lèi)的 “很长的坡”

　　并在坡上“滚雪(xuě)球”是(shì)很重(zhòng)要的

　　张坤每次(cì)在季(jì)报中(zhōng)都会清(qīng)晰写道(dào)自己的投资(zī)思路，这一(yī)次也不例外，值(zhí)得投(tóu)资者看一看。

　　张(zhāng)坤在(zài)季报中写(xiě)到，基本面(miàn)价值投资很吸引人的一点(diǎn)是，投资者可以用(yòng)很(hěn)长一段时间来充分观察公司的发展，等到它们用事实证明自己(jǐ)的成功和巨大的成长(zhǎng)潜力之后，再(zài)买入也不迟。

　　基本面(miàn)价(jià)值投(tóu)资的优势(shì)之一(yī)在于可积累性。具体来说，积累体现(xiàn)在对基本面分析方法的理解和对具(jù)体行业(yè)和企业的(de)洞察，所有这些都使投资者(zhě)未(wèi)来更可能做出(chū)对(duì)具体(tǐ)投资标的内在价值的(de)准确判(pàn)断。

　　如果只是(shì)针对(duì)某一次投资，积累的重(zhòng)要性可能并不显著。但如果将投资(zī)贯穿(chuān)一生，并将长期(qī)复合回报作为终(zhōng)级(jí)目标，可积累性(xìng)就是这一目(mù)标(biāo)的最重要保障，选择一(yī)条可积累的 “很长的坡”并(bìng)在坡(pō)上“滚雪球”是很重(zhòng)要的(de)。我(wǒ)们会参(cān)考全球产业升级的经验，持(chí)续做(zuò)深入的研究积累(lèi)，争取构建一(yī)个全面而尽量准确的(de)坐标系，希望能正确(què)评(píng)估企业的竞争力并跨(kuà)行(xíng)业选(xuǎn)出好的公司。识别出好公司(sī)是如此重要(yào)，因为好公(gōng)司不是好(hǎo)股票的唯一情形(xíng)就是(shì)估值过高(gāo)，在其(qí)他情形下，好公(gōng)司都会给(gěi)投资者带来长期可(kě)观的回报。

　　研究(jiū)方(fāng)面，阅(yuè)读企业的定期报告并对财务数据进行系统整理(lǐ)和分(fēn)析(xī)，是理解企业基本面的(de)核心手段之一。在定(dìng)期报告中，企业的所有(yǒu)经(jīng)营活动都(dōu)会反映在财务数据中，定量的(de)数据可以用(yòng)来(lái)检验并(bìng)修正调研中(zhōng)对企(qǐ)业形成的定(dìng)性感知。如果能对一家(jiā)公司(sī)过去和(hé)当前的财务状况(kuàng)了如指掌，就更有可能正(zhèng)确评判这家公司的未(wèi)来价值。罗杰斯(sī)曾说过，你要阅读一切。如果你对一(yī)家(jiā)公司感兴趣，那就看看它的年报，你就会超过华尔街(jiē)98％的人。如(rú)果你阅(yuè)读了年报中的附注，你就会超过(guò)华(huá)尔街的所有人(rén)。

　　几乎任何成功的公司都经历过短期的经营(yíng)业绩(jì)和股价的震荡，经历过市场先(xiān)生态度(dù)的冷暖，但它们成功的模式往往(wǎng)没(méi)有(yǒu)变化，通过(guò)深(shēn)入的研究并(bìng)抓(zhuā)住这些关键的因素，是能(néng)够(gòu)一路坚持(chí)下来(lái)的重要因素，也通常意味(wèi)着长期可观的(de)收益。

　　刘格菘(sōng)：重点持(chí)仓光伏、储能、新能源车

　　曾经作为一人包揽前三的基(jī)金经理刘格(gé)菘，其一(yī)举一动颇(pǒ)受关注。

　　以刘格菘管理的广发双擎升(shēng)级(jí)为例，一季度末该(gāi)基金保持较(jiào)高仓位(wèi)运作，该(gāi)基金(jīn)股(gǔ)票仓位为92.15％，较2022年四季度末的94.14％略有下滑，但基本是高仓位应对市场。

　　刘格菘(sōng)在(zài)一(yī)季度持仓结构并没有进行(xíng)大(dà)幅度调整。数据显示(shì)，广发双擎升级(jí)一季度(dù)末(mò)前(qián)五(wǔ)大重(zhòng)仓(cāng)股分别为晶澳(ào)科(kē)技、阳光电源、亿纬锂能、隆(lóng)基绿(lǜ)能、圣邦股份(fèn)，这(zhè)些重仓股均(jūn)出(chū)现在该基金去年四季度末的前十大重仓股之列。

　　刘(liú)格菘在(zài)季报中写道，2023年(nián)一(yī)季度，表现较好的行业为(wèi)新(xīn)科技技术演绎(yì)预测中的相(xiāng)关行业，例如计算机、传媒、通信。以光伏、新(xīn)能(néng)源、汽车等(děng)为(wèi)代表(biǎo)的(de)高端制造业资产经(jīng)历了下跌。在(zài)海外金融风险担忧、经济衰退(tuì)的(de)初(chū)始预期(qī)、国际关系不确定的情况下，叠加AIGC带(dài)来的较热烈的(de)应用展望，资金分流可能是高(gāo)端(duān)制造业(yè)相对表(biǎo)现不理想的原因之一(yī)。

　　广发双擎升(shēng)级基金(jīn)的持仓结(jié)构并没有进行大幅(fú)度的调整，依然围绕(rào)已经建立(lì)全球比较优势的高端制造(zào)产业链布局(jú)。从重仓持股来看，该(gāi)基金重点(diǎn)持仓的光伏、储能(néng)、新能源车(chē)方向。

　　和2022年四季度(dù)相比，刘格菘一季度(dù)的(de)重仓股变化不大，仅晶科能源新(xīn)进前十大重仓股之(zhī)列，而比亚迪退出了前十大重仓行(xíng)列(liè)。

　　谈及后市，刘格菘对(duì)市场2023年(nián)二季度(dù)的表现持乐观的态(tài)度，随着公司季度业(yè)绩(jì)逐渐披露，市场权重倾(qīng)向也会逐(zhú)渐从逻辑演绎展望转向扎实基本面(miàn)验证，预计更注重基本面和(hé)估值的匹(pǐ)配度。对本基金(jīn)重(zhòng)点持仓(cāng)的光(guāng)伏、储能、新能源车(chē)方向保(bǎo)持相对乐观，投资中相信(xìn)基本面优秀和增量价值积累的公司。经过调整，行业估(gū)值水平已在(zài)历史低位，产业链(liàn)的变化在市(shì)场(chǎng)定(dìng)价中(zhōng)未(wèi)被(bèi)充分认知和(hé)体现。

　　就A股市场一季度的阶段(duàn)特点来说，当(dāng)前市(shì)场的参与资金(jīn)方呈现(xiàn)复(fù)杂多样的趋势，收(shōu)益预期的时间维度预期(qī)也呈现分化，因此短期内(nèi)市场在主(zhǔ)题逻(luó)辑的演绎幅度、转换速度都会可预(yù)见地加大。这对于投资(zī)人而言，在新(xīn)信息的处理上提高了难度(dù)，短期内基(jī)本(běn)面估值匹配的压力也会比较大。

　　陈皓：投资和人生一(yī)样，

　　一生最(zuì)重要(yào)的选择(zé)也(yě)就(jiù)是三、五(wǔ)次

　　作为市场(chǎng)上较为知名的均衡性投资选手，陈皓一季度(dù)如(rú)何调(diào)整投资(zī)组合(hé)，如(rú)何展望未来市场投资机会，也非常受(shòu)到市场关(guān)注。

　　陈皓在其(qí)管理的(de)易方达(dá)新经济基金中回顾一(yī)季度市场行情时表示，一季度中国经济整体温和复(fù)苏，由于刚刚(gāng)经历(lì)疫情，居民(mín)消费和企(qǐ)业投(tóu)资的信心(xīn)恢(huī)复(fù)会有一个过程(chéng)，因此(cǐ)短期持续加杠杆的(de)动力不强，复苏(sū)力度相比市(shì)场(chǎng)乐观预期仍有一(yī)定差距。海外(wài)则维持滞涨格局，尽管3月以硅谷银行为代表的欧美 金融风波(bō)暂时平息(xī)，但也让投(tóu)资者担心这是否(fǒu)只(zhǐ)是当下复杂环境下各种(zhǒng)危(wēi)机的冰(bīng)山一角。尤其4月初欧佩(pèi)克+的减(jiǎn)产行为进一步增(zēng)强了未(wèi)来通(tōng)胀的韧性，也让美联储在(zài)货币(bì)政策(cè)调(diào)整(zhěng)决策时愈加进退(tuì)两难。

　　亮(liàng)点不多的(de)经(jīng)济基本面遇到无处安放的流(liú)动性，“AIGC（人工(gōng)智能自动内容生成）”和部分国企相关(guān)板块获得了边(biān)际资(zī)金的巨量涌入(rù)，机构短时(shí)间剧烈、集中的(de)调仓行为，则进一步加剧了市场结构的分化。受益(yì)两大主题的TMT和建筑(zhù)、石油石化(huà)等板块表现突出(chū)，而新能源(yuán)、金融地(dì)产等行业则录得负收益。

　　谈(tán)及一季度(dù)投资操作时，陈(chén)皓(hào)称，由(yóu)于尚未发掘到(dào)基本面驱动的(de)投资主线，本基金一季度操(cāo)作(zuò)不多，主(zhǔ)要包括行业上用医药(yào)替代了部分白(bái)酒仓(cāng)位，个股上(shàng)则逆向增(zēng)持(chí)了一些由于短期(qī)基(jī)本(běn)面一般(bān)或(huò)者机(jī)构调仓(cāng)导致股价下跌(diē)，但长期(qī)市值空间较大(dà)的(de)中小盘个股。

　　从前十大(dà)重仓(cāng)股变化上看，此前连(lián)续(xù)3个季度位列前五大重仓股(gǔ)之一的五粮液，在今(jīn)年一季度退出该基(jī)金前(qián)十大重仓股，宝信软件取代五粮液，新进前(qián)五(wǔ)大重仓(cāng)股。

　　作为一(yī)季度(dù)唯一一只仍保留在前十大重仓股的贵州茅台(tái)也(yě)遭(zāo)到陈(chén)皓减(jiǎn)持，对比上一个季度，陈皓在一季度(dù)减持了6.8万股贵州(zhōu)茅台(tái)，环比(bǐ)减持幅(fú)度(dù)接近30％，贵州(zhōu)茅台也从上一季度的第二(èr)大重仓(cāng)股(gǔ)退居第四大重(zhòng)仓股。

　　其他(tā)前十大重仓股(gǔ)中，主(zhǔ)要供应北斗(dòu)关键器件的振芯科技、氟(fú)化工龙头中(zhōng)的(de)巨化股份、特钢龙头中的(de)抚顺(shùn)特钢，三只(zhǐ)个(gè)股一季度新进前十大重仓股。