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不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思trong>对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 /不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　存款利率下调新一轮的开始？