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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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