5月23日，医药(yào)股开盘(pán)拉升，复(fù)星医药、科伦药业涨(zhǎng)超2％，恒瑞医(yī)药、药明康德、智飞生物、沃(wò)森生(shēng)物、长春高新(xīn)等涨超(chāo)1％。

　　医药板块今年以来持续处(chù)于低位水平，具有较大吸(xī)引力。截(jié)至5月23日，医(yī)药生物(wù)行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年分位(wèi)值16％，仍处于历(lì)史较低分位数水平。

　　在(zài)AI、中特估(gū)主题(tí)行(xíng)情逐渐熄火后(hòu)，医药板块作为老赛道是否能有反(fǎn)弹行情(qíng)？在(zài)后疫情时代，医药板块(kuài)是否还有新的业绩驱动因(yīn)素？本文将详细解析。

　　01

　　基本面持续改善

　　医药行业复苏确定性很(hěn)强

　　疫(yì)情在(zài)2023年第一季度的影响(xiǎng)将会逐步消(xiāo)退(tuì)，医(yī)药行业的基本面正继(jì)续得到改善。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)，医药板块（创(chuàng)新(xīn)药除外）营收同比+2.13％，归母净(jìng)利润(rùn)同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增速(sù)下滑(huá)14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值(zhí)角(jiǎo)度来看，在(zài)2023年(nián)一季度，医药板块(kuài)（创新药除外）存在一定的估值修(xiū)复，市盈率(lǜ)（TTM）由2022一季度的(de)28.51倍提升至2023一季(jì)度的(de)31.24倍。

　　在2023年(nián)第一季度，创新药板块的(de)营收与去年同(tóng)期相(xiāng)比增加了6.56％，研(yán)发总支出(chū)的(de)增速达到了+15.25％，研发(fā)支出占收(shōu)入(rù)的比例达到了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比下降了12.44 pct，整体板(bǎn)块市(shì)值/净现金已经从2022第一季(jì)度的8.84倍(bèi)恢复到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医(yī)药行业的(de)经营数据来看，除(chú)去创新药和(hé)疫情(qíng)受(shòu)益细分领(lǐng)域，医药板块中具有较好成长能(néng)力(lì)的低估值板块(kuài)有(yǒu)原料药(yào)、医疗设备、血制品、药店。

　　相较(jiào)于许多创新药、器械企业的产品销售(shòu)前景，国内市场仍未达到预期，原因在于近(jìn)几(jǐ)年来，由于老龄(líng)化，国内医保支出并未(wèi)增加太多(duō)，增速中的增量大部分(fēn)都(dōu)被用于疫情相(xiāng)关行(xíng)业(yè)。

　　这也是为(wèi)什么，国内的医(yī)疗行业，增(zēng)长速度并不(bù)快(kuài)。首先，结(jié)构(gòu)性的(de)分(fēn)化是非常(cháng)明显的，传统药(yào)企必(bì)须(xū)要给创新留出(chū)空间，比如在过去的三年中，港股创新药(yào)企的年化营收增速高(gāo)达70％。对(duì)本土医(yī)药企业而言，要实现高速发(fā)展(zhǎn)，必须要(yào)双管齐(qí)下，在本土市场之外拓(tuò)展国际市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基(jī)建仍(réng)是(shì)

　　医药投资的胜负手(shǒu)

　　目前在总需求复苏不及预期的背景下，医(yī)药板块(kuài)中有刚(gāng)性(xìng)需(xū)求的新(xīn)基建板块(kuài)或是最具有确(què)定性的领域之(zhī)一(yī)，一定程度上或仍是今年医药投(tóu)资的胜负手。

　　我国继续推进优质(zhì)医疗资源扩容下沉、区域平衡分布，医疗(liáo)新基建再获政(zhèng)策(cè)扶持。4月13日，国家卫生健康委员(yuán)会(huì)召开新闻(wén)发布会，重点介绍(shào)优质医疗资(zī)源下移、区域(yù)平衡布局(jú)。县医院作为县级医疗卫生服(fú)务(wù)网络的龙头，连接着城(chéng)乡(xiāng)卫生(shēng)服(fú)务体系。长期以来，国家(jiā)卫生健康(kāng)委通过(guò)开展三级医院(yuàn)对口帮扶等方式，引(yǐn)导优质医疗资(zī)源(yuán)下移，不断提高(gāo)县级医院的综合实(shí)力。

　　今后(hòu)，继续推进人(rén)才(cái)、技术(shù)、管(guǎn)理的下移，通过城(chéng)市三级(jí)医(yī)院的对口(kǒu)支援，托管，建立医联体，远程医疗等多种形式，满足县域居(jū)民的(de)基本医(yī)疗卫(wèi)生(shēng)需求，为普通疾病在市县范围内(nèi)解(jiě)决奠定坚实的(de)基础。

　　会议同时指出，在接下来的工(gōng)作中(zhōng)，将继续(xù)推进临(lín)床重点专科“百千万”工程，指(zhǐ)导(dǎo)各地按照“搭平台，建(jiàn)载体，促融合”的思路(lù)，重(zhòng)点加强群(qún)众需求较(jiào)大的心(xīn)血管外科(kē)学(xué)、妇产科(kē)、骨(gǔ)科、麻醉科、小儿科、精神(shén)病学、病理学(xué)等(děng)专科建设，补(bǔ)齐(qí)资(zī)源短板，完(wán)成(chéng)预(yù)期的建设(shè)任在职教育是什么意思，补充在职是什么意思务。随着具体政策(cè)的出台(tái)，相关的基层(céng)医疗器械(xiè)市场或(huò)将受益。

　　可发现与医疗成像器材、生命(mìng)信息设备和(hé)心血管耗(hào)材(cái)相(xi在职教育是什么意思，补充在职是什么意思āng)关(guān)的板块将(jiāng)会有较大的发展空间(jiān)。其中的个股有：联(lián)影医疗、万(wàn)东医疗、奕(yì)瑞科技(jì)、乐普医疗、心脉医疗、海尔生(shēng)物(wù)。

　　医改政策频(pín)频出台，医疗(liáo)器(qì)械市场持续(xù)扩(kuò)张。随着国家(jiā)继续支持优质医(yī)疗资源扩(kuò)容下沉(chén)的政策，在(zài)未来，医疗卫生资源(yuán)的(de)分布将会(huì)得(dé)到优化，促进更多优质的医疗资源向下(xià)扩容，释(shì)放(fàng)更多中、基层医疗(liáo)机构的采购需求(qiú)。

　　在国家“十四五(wǔ)”规(guī)划中提出要加强医疗卫生领域(yù)的基(jī)础设施建设的(de)背景下，预计(jì)医疗器械采(cǎi)购将更(gèng)加宽(kuān)松，这(zhè)将推动医疗器械市场的快速发展。在政策(cè)推动下，国(guó)产品牌有(yǒu)望凭(píng)借高(gāo)性价比(bǐ)的优(yōu)势加(jiā)速(sù)进入医院，长(zhǎng)期而言(yán)，随着多项(xiàng)政策支持的(de)持续加强，国产替代将逐(zhú)步加速，相关大型医(yī)疗器械的龙(lóng)头厂(chǎng)商(shāng)将会抓住放量(liàng)的机会，实(shí)现快速发展(zhǎn)。

　　华(huá)富证券(quàn)建议关注(zhù)国内高端医(yī)疗设备(bèi)的(de)龙头企(qǐ)业：迈瑞医疗、联(lián)影医疗、澳华内镜、开(kāi)立医疗、海泰新光。这些企(qǐ)业具(jù)有较好的产品性能、较好的渠道(dào)和较强的研发能力。

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