金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加(ji夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ā)大(dà)中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处