金融界5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期(qī)。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有(yǒu)消息称(chēng)本月(yuè)MLF中标(biāo)利(lì)率有可能下调(diào)，但(dàn)是机构分(fēn)析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示(shì)目前实际利率(lǜ)的(de)水平(píng)是比较合(hé)适，且(qiě)4月28日政(zhèng)治局会(huì)议对一季度(dù)的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以(yǐ)来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月是缴税大月(yuè)，需要关(guān)注(zhù)下周缴税周对资金(jīn)面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月(yuè)15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调(diào)，四大国有(yǒu)银行协定存(cún)款和(hé)通知存(cún)款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融(róng)机构(gòu)降(jiàng)幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计(jì)银(yín)行协(xié)定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净(jìng)息差(chà)偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分(fēn)银(yín)行调(diào)降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转增(zēng)叠加银行净息差收(shōu)窄。因(yīn)此(cǐ)，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)是这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近期部分(fēn)银(yín)行调(diào)降存款利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等(děng)多(duō)地中小(xiǎo)银行（地(dì)方农商行(xíng)为主）发布公(gōng)告下调人民币存款挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观察(chá)网》等权(quán)威媒体报道，5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的热议(yì)。不过，作(zuò)为我(wǒ)国利率(lǜ)体系的“压(yā)舱(cāng)石”，1年期(qī)存(cún)款(kuǎn)基准利率（整(zhěng)存整取）依然维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因此本轮银行存款(kuǎn)利率调降严格(gé)意义上并(bìng)非真的(de)降息。归根结底(dǐ)，本(běn)轮(lún)存款利(lì)率调降(jiàng)也(yě)属(shǔ)于“利率市场化”的(de)进(jìn)一步(bù)深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后(hòu)，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)景(jǐng)下，居民储蓄有望进(jìn)一(yī)步流出，更多流向消费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利率中枢(shū)回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降一定(dìng)程度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑(chēng)宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利(lì)率接连调降后，银行净息差大幅(fú)收(shōu)窄，尤其是城商(shāng)行(xíng)、农(nóng)商行(xíng)，因此压降存款成本(běn)、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率(lǜ)调降客观(guān)上将减轻银行负债(zhài)成(chéng)本，但我们认为gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa，这并不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为消费及向金融资产(chǎn)流(liú)入；回归基本面来(lái)看，“弱复(fù)苏(sū)+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将利好(hǎo)高股(gǔ)息资产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款(kuǎn)利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月(yuè)“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促使(shǐ)超额储(chǔ)蓄流(liú)出，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得刺激难度较大，倾向于认(rèn)为(wèi)消费环比修复(fù)最快(kuài)的时(shí)候已经过去。再(zài)回归经济(jì)基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合(hé)的(de)延续，意味着(zhe)长端(dugpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paān)利率仍有望继续下探(tàn)，高(ggpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paāo)股(gǔ)息资产(chǎn)仍将占优。

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