来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)禧与喜的区别是什么，喜字logo设计到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数(shù)据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。禧与喜的区别是什么，喜字logo设计2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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