金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别span>

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约(yuē)为160面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别0亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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