金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市(shì)场还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(z浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市ài)政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升(shēn浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市g)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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