金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国(gu情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说ó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其(qí)他不可贸易(yì)品情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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