事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要由马云移民到哪国籍需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zh马云移民到哪国籍ì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(马云移民到哪国籍jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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