文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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