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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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