来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于(yú)去年(nián)四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫(háo)不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类政(zhèng)策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要(yào)多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资(zī)基本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西an>。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新增(zēng)隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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