美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质(zhōng)航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下(xià)行风险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点再(zài)度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第二，牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质以中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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