文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xi阴肖有哪几个生肖āo)费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děn阴肖有哪几个生肖g)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债阴肖有哪几个生肖券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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