近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因(y娜能组成什么词，娜字能组什么词语īn)之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变娜能组成什么词，娜字能组什么词语化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng娜能组成什么词，娜字能组什么词语)业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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