金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情(qíng)况更加明显。 子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思p>

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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