金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chén纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖g)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàn纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖g)加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖