金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位(w修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句èi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预(yù)期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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