金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(z电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块全(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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